中金磋商

引人注目标2024年好意思国大选拆开将在本周揭晓。从9月底初始，市集预期险些一致性转向特朗普胜选，但近期情况又有反复，特朗普的当先上风略有着落，导致“特朗普往来”一度逆转，也使得选情更为胶著。

周边投票日，市集也越来越关注怎么跟踪及时选情、拆开何时出炉、以及应该怎么围绕大选拆开布局往来。咱们在本篇施展对付这些要津话题伸开磋商。

大选选情：特朗普依然当先，但当先进度收窄

特朗普在扭捏州依然保持当先。限定11月1日，寰宇民调中，特朗普依然当先，相沿率为48.4%，当先哈里斯约0.3个百分点。行动对比，2016年和2020年大选团结技术，特朗普分歧逾期希拉里与拜登7.8和1.5个百分点。从扭捏州看，特朗普督察当先，但比拟一周之前略有收窄，同期密歇根和威斯康星州被哈里斯反超。参考现时民调，若是假定王人备按照各州现时民调来分派选举东谈主票，那么特朗普和哈里斯将分歧赢得287和251票（270票为胜选的门槛）。

图表：特朗普督察当先，但比拟一周之前略有收窄，同期密歇根和威斯康星州被哈里斯反超

贵寓来源：RCP，中金公司磋商部

从变化更快的博彩市集看，特朗普的博彩赔率上风最近彰着收窄。把柄RCP概述各平台的数据，限定2024年11月2日，特朗普与哈里斯博彩赔率为54.7% vs. 44.1%，较10月底的63.9%彰着收窄。

图表：特朗普与哈里斯博彩赔率为54.7% vs. 44.1%，较10月底的63.9%彰着收窄

贵寓来源：RCP，中金公司磋商部

提前投票：民主党占比较高，但仅依据党派包摄判断当先上风并不成靠

本年提前投票和邮寄选票占比展望依然高达65%。好意思国有接近1.7亿东谈主的登记选民，2020年大选的投票率约为66%（投票数目占正当投票东谈主口数目），创下一个多世纪以来的最高水平。咱们按2024年正当投票东谈主数2.45亿东谈主和2020年投票率66%的预估，2024年的总票数可能达到1.6亿票。限定11月1日，提前投票（early vote）有7000万票（包括现场投票和邮寄），占总票数的43%，若是加上尚未返还的邮寄选票（但这部分选票不一定王人备返还），提前投票数或不错达到1亿，占预估总票数的65%。2020和2016年大选提前投票的占比分歧为64%和36.6%，本年依然处于较高水平。

图表：2024年预估总票数是1.6亿票

贵寓来源：USA.ORG，UF Election Lab，中金公司磋商部

图表：当今预估的提前投票占比处于较高水平

贵寓来源：USA.ORG，UF Election Lab，中金公司磋商部

提前投票选民中民主党注册党员占比高于共和党，但以此行动最终拆开参考性有限。现时7000万的提前投票中，把柄UF Election Lab数据，注册为民主党和共和党的党员占比分歧是38.2%和36.1%，互异不大。CNBC数据统计两者均为40%也较为接近。提前投票的票数中，民主党更多通过邮寄口头投票（民主党42.6% vs. 共和党33.5%），共和党现场投票占比更高（共和党39.7% vs. 民主党31.7%）。不外，部分扭捏州，尤其是行动这次焦点的宾州，UF Election Lab推断提前投票选民中民主党党员占比56%，彰着高于共和党党员的33%，看似哈里斯更占有上风。然而，提前投票并不虞味着提前计票，况且注册党员在好意思国选民中占比并不组成绝大无数，要津扭捏州宾州的提前投票比例并不高（24%），是以仅依据提前投票和提前投票中的党派包摄来判断当先上风，并不成靠。

图表：按照扭捏州仍是吸收的提前投票者注册党派情况看，哈里斯当先上风更大，但大选拆开仍有很大不细则性

贵寓来源：CNBC，RCP，UF Election Lab，中金公司磋商部

图表：各州提前投票党派

贵寓来源：CNBC，中金公司磋商部

不雅战指南：主要投票站北京技术6日中午基本关闭，拆开可能在傍晚出炉，宾州是“赛点”

周边11月5日投票日，怎么跟踪大选的及时选情，何时能出拆开，都是全球相等关注的问题。

1．投票技术多久？定期区从东至西法度开启，北京技术6日中午基本关闭

因为时区不同，好意思国各地的投票站在11月5日本日开启和关闭的技术也不同，一般从东到西法度关闭。比如，开端关闭的投票站包括印第安纳州和肯塔基州的部分地区，关闭技术为好意思国东部技术11月5日下昼6点（对应北京技术6日凌晨6点）。临了一个关闭的州为阿拉斯加，为北京技术6日中午12~下昼1点。

七个报复扭捏州的投票截止技术为（以下均为北京技术）：佐治亚州，6日朝晨7点；北卡罗来纳州，6日朝晨7点半，宾夕法尼亚州，6日朝晨8点，密歇根州，6日朝晨8~9点，亚利桑那州，6日朝晨9点，威斯康星州，6日朝晨9点，内华达州，6日朝晨10点。

图表：临了一个扭捏州内华达州投票站点在北京技术6日朝晨10点关闭

贵寓来源：270towin，中金公司磋商部

2．拆开何时出炉？或在北京技术6日傍晚

各州计票司法和技术有别，举例部分州在投票日本日边投票边计票，部分州允许在投票日之前不错初始统计提前投票。各州投票站关闭后不久，相等一部分投票拆开仍是统计结束，剩余选票频频也不会影响大局，除非选情相等接近。因此，平素情况下，临了拆开出炉一般不会晚于投票日本日的夜深，也即北京技术6日中午。但若是邮寄选票比较多，简略触发了再行计票，可能会推迟拆开出炉技术。从这次的邮寄选票占比较多和部分扭捏州不允许提前统计的司法看，最终拆开可能要略有延后，但基本在北京技术6日下昼或傍晚也就不错出炉。若是个别要津扭捏州的拆开相等接近，需要再行计票，也会使得拆开出炉技术延后。具体到最为要津的7个扭捏州，以下为具体计票技术和细节（均为北京技术）：

► 佐治亚：或是开端公布拆开的扭捏州。佐治亚州提前投票比例较高（80%），且从10月21日就初始处分邮寄选票，章程邮寄选票需要在投票站关闭前寄出，展望北京技术6日上昼10：30之前将完成90%的计票。佐治亚州莫得自动再行计票的触发机制，但若是最终差距小于或就是选票总和的0.5%，候选东谈主不错肯求再行计票。

► 北卡罗来纳：6日中午可能得到拆开。北卡罗来纳州提前投票比例相同较高（75%），且本年新规条款邮寄选票必须在投票日前收到。提前投票和选举日本日的投票情况将分歧在北京技术6日的朝晨7:30~9:30和8：30~下昼1点之间公布。北卡罗来纳州也莫得自动再行计票的触发机制，但若是最终差距小于或就是选票总和的0.5%或1万票，候选东谈主不错肯求再行计票。

► 密歇根：6日中午拆开可能出炉。本次密歇根州内无数选区从10月28日初始处分邮寄选票，且邮寄选票必须在选举日投票站关闭前收到。大无数区域会在6日上昼完成计数，但完好拆开要在傍晚才智得到。若是全州限制的选票差距小于2000票，则将触发自动再行计票。

► 宾夕法尼亚：或在6日下昼至傍晚公布。邮寄选票必须在投票日前收到，处单干作从投票日早上7点初始，不允许提前计数，因此计票技术可能比较长。若是全州限制的选票差距小于就是0.5%，则将触发自动再行计票。

► 威斯康星：可能在6日下昼至傍晚公布。邮寄选票必须在投票日前收到，与宾夕法尼亚州一样不允许提前计票，但本次选举使命主谈主员必须彻夜计票以加速公布速率。历史上频频鄙人午1点前完成计票。威斯康星州莫得自动再行计票的触发机制，但若是最终差距小于或就是1%，候选东谈主不错肯求再行计票。

► 亚利桑那：初步拆开或在上昼出炉，但全部拆开展望到下昼5点。大无数选民通过邮寄口头投票且允许提前计票，但选举日本日的投票需要恭候投票拆开后才初始计票。初步拆开频频在早上10点左右发布，但全体公布技术延伸的原因有二：1）负责计票前需要先盘算推算并公布选举日送达的数目，2）该州最大县马里科帕县推断，选举日本日在投票站投出的选票的完好统计拆开可能要到下昼5点才智公布。自动再行计票的触发阈值为0.5%。

► 内华达：邮寄选票统计或需几天技术。官方投票技术几小时后会公布现场投票拆开，但统计邮寄选票仍需几天技术。选票必须在投票日前盖邮戳，邮寄选票在收到后就初始计票，但因内华达州允许选票在11月9日前收到，因此统计技术更长。

3. 怎么不雅战？宾州是“赛点”，哈里斯“必须”赢下宾州，特朗普得胜旅途更多

由于好意思国独有的选举东谈主票机制，以及两党各自踏实的“基本盘”，使得无数州在选举中演出“走个过场”的变装，举例把柄270towin汇总民颐养不同模子的预测，哈里斯基本锁定226票，特朗普锁定219票（赢得大选需要270张选举东谈主票）。

违抗，一些态度不明晰选情胶著的所谓“扭捏州”就成为大选的输赢手。这次大选共有七个扭捏州，蓝墙州（Blue Wall，指曩昔八次总统选举中，一直相沿民主党的州，但在2016年大选翻盘）包括密歇根（15，-0.8%，前者指选举东谈主票数，后者指特朗普民调当先哈里斯的进度，下同）、宾夕法尼亚（19，0.4%）、威斯康星（10，-0.3%）共44票；“阳光带”的南边扭捏州有佐治亚（16，2.6%）、北卡（16，1.5%）、亚利桑那（11，2.3%）和内华达（6，1.5%）共49票。其中，宾夕法尼亚由于有19个选举东谈主票，成为这次大选的“赛点”。

从当今胜选可能和旅途看，哈里斯“必须”赢下宾州，不然险些很难胜选；宾州对特朗普相同报复，但还有其他旅途，至少拿下一个蓝墙州（巧合是宾州）。以下是具体旅途：

► 特朗普的得胜旅途：特朗普只赢得“阳光带”扭捏州还并不及以达到270票，需要至少赢得一个蓝墙州。1）若是特朗普赢得宾州，只需要得回阳光带中的佐治亚以及亚利桑那（共和党民调都当先提升2%），加北卡或内华达（共和党民调当先1.5%）不错得回得胜。2）若是特朗普输掉了宾州，另一个较可能的旅途是赢得统统阳光带四州以及威斯康星或密歇根州，其中威斯康星州民主党的当先进度更低（当先0.3%）。

► 哈里斯的得胜旅途：1）若是哈里斯赢得统统蓝墙州，尤其是宾州，再加受骗今险些锁定的传统蓝州票数刚好达到270，这亦然当今其竞选活动中更专注的谈路。这三个蓝墙州中，民主党在密歇根和威斯康星民调都有细小的当先上风，宾州不细则性较大，因此尤为报复。2）若是哈里斯赢得宾州，但失去了密歇根或威斯康星，则需要关注北卡是否不错逆转（比拟别的州共和党当先率更低）。3）若是哈里斯失去了宾州，或同期失去了密歇根和威斯康星，需要至少赢下阳光带的两个扭捏州才智得胜，难度很大。

图表：宾州是要津，哈里斯输掉宾州挑战彰着加大，特朗普得胜旅途更多

贵寓来源：RCP，中金公司磋商部

4．可能的不测？平局简略不承认拆开

在本次大选有三种可能会达到平局[1]。这种情况下，需要由众议院、盘考院通盘投票选举总统及副总统，拆开对共和党可能愈加成心，但会延伸技术。这三种可能分歧为，1）哈里斯赢得佐治亚、亚利桑那、威斯康星、内华达州；2）哈里斯在佐治亚、北卡、亚利桑那得胜；3）哈里斯赢得北卡、亚利桑那、威斯康星和内华达。若是平票，则会举行济急选举，众议院选出总统，每个州众议员组成代表团，系数后投一票，全好意思共50个州中得回26票及以上得胜。盘考院选出副总统，每位盘考员投一票，得回51票及以上得胜。众议院和盘考院的选举互不插手，有可能出现总统和副总统属不同党派。届时，国会两院在这次大选中的包摄将起到要津作用。

第二种不测是败选一方断绝收受大选拆开。一般拆开出炉后，败选一方会发表声明承认败选，收受大选拆开。但若是在小概率事件下，败选一方不承认大选拆开，可能会形成更大的漂泊。举例2020年特朗普一度质疑拆开，诱发了2021年头国会山事件。

往来指南：全体“反着作念”胜算更大，但“共和党全胜”需要恭候更多技术

在想考大选拆开对万般钞票的影响时，除了策略本死后果外，还需要概述辩论预期和策略节律的成分：一方面，市集对特朗普往来仍是在提前响应（如好意思债、好意思元、黄金、传统动力和金融股、比特币、墨西哥与越南汇率等），但不同钞票计入的进度不同，现时好意思股、好意思债、好意思元、黄金、比特币和东谈主民币汇率对特朗普往来计入的预期相对更多，但铜、原油和中国出口链计入预期的偏少；另一方面，策略的实质鞭策也需要技术，且不同策略的先后法子和难度有别。

图表：钞票转向特朗普往来，但近期有所回吐

贵寓来源：Bloomberg，FactSet，中金公司磋商部

图表：好意思股、好意思债、好意思元、黄金、比特币和东谈主民币汇率对特朗普胜选往来计入的相对较多，但铜、原油和中国出口链股票计入则相对较少

贵寓来源：RCP，Bloomberg，中金公司磋商部

基于此，咱们漠视的全体往来策略是：1）若是拆开比预期的还强，即“共和党全胜”（特朗普总统+共和党掌控参众两院），那当下的“特朗普往来”还会有一段技术和幅度的上冲，但也会随后投入到一段技术恭候策略实质杀青的暂脱期，访佛于2016年大选后的冲高和2017年1月后的徐徐暂缓（《大选前后的钞票发扬司法》）；2）若是拆开比预期的低，也即除了“共和党全胜”的其他情形，尤其是哈里斯赢得大选，那就会胜利导致统统的往来胜利逆转。具体而言，

图表：2016年的熏陶：“特朗普往来”→策略受阻后暂缓→税改后重启

贵寓来源：Bloomberg，中金公司磋商部

► “共和党全胜”坚强化特朗普策略的鞭策预期，迫使部分此前还逗留的投资者快速追高，这意味着特朗普往来全体都还有一定空间，而此前计入预期未几的钞票将响应更大。1）好意思股、好意思债、好意思元和比特币，短期仍有冲高可能性，访佛2016年的特朗普往来，只不外反弹幅度会比上一轮低。往来到一段技术后，可能会暂缓或逆转（《大选前后的钞票发扬司法》）。2）违抗，铜、原油、中国出口链，则存在需要赔偿预期计入不及的风险。铜、油等强周期和资源类风险钞票可能在再通胀预期下反弹；基于不细则性避险的黄金反而可能逆转；中国出口链可能旯旮承压，对好意思出口占比低+对华入口占比高的行业或具备相对韧性（《大选怎么影响中国市集？》）。

► 除“共和党全胜”外的其他组合可能都会导致特朗普往来逆转。举例，哈里斯胜选将胜利导致特朗普往来逆转，如好意思元和好意思债利率，黄金可能回调，好意思股以至也面对一定压力，而其他受损于特朗普策略钞票则压力破除。若是是特朗普得胜但民主党掌持众议院，其增量刺激策略鞭策可能受阻，也会使得好意思债利率和好意思元逆转，好意思股也有压力，但出口链仍将承压，黄金则连接往来关税与地缘的不细则性。

追念而言，全体“反着作念”的往来想路胜算更大，只不外“共和党全胜”下需要恭候更多技术，让枪弹多飞一会。好意思债冲高后提供往来性契机；黄金关注短期透支风险，冲高可部分赚钱；好意思股和好意思元永恒积极，但关注短期扰动，恭候更好时机；出口链防患风险；铜和油中性偏多，恭候催化剂。

图表：不哀怜形下的钞票影响：情形一需乞降通胀同升；情形二、三督察近况；情形四类滞胀